国际期货招商 白银基本面分析

从供需基本面的角度分析， 我们认为2023年白银整体价格弹性要高于黄金。
2022年白银供需缺口已经上升至历史纪录高位，通过梳理矿山数据，我们认为2023年白银增产空间非常有限，矿产银和再生银总体产量增长或仅为3.3%。
根据世界白银协会的数据显示，白银生产的总现金成本为3.88美元/盎司，综合维持成本为10.88美元/盎司，而近期白银交易价格在25美元/盎司附近。
但展望未来，以下3个因素限制了白银生产利润及白银增产空间：1是白银伴生属性使得其生产成本与产量变化较为被动，白银矿自身开采成本高，矿企不倾向于专门开拓新的银矿项目；2是近两年疫情导致全球各大银矿资本开支减少；3是近两年白银伴生矿品位面临逐年下行的挑战。


　　与白银供应面临产量瓶颈相对应的是白银需求稳中向好的格局。
我们预期2023年各主要领域的白银需求量将创新高，且实物投资需求量亦维持高位，是拉动白银总需求的1大增量。
国内方面，4月份上期所和金交所的白银库存继续下降，国内白银工业需求继续改善。
尽管来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但全球白银库存回落趋势仍在持续，未来工业属性方面对银价亦有支撑，中期美联储货币政策宽松后，白银工业属性也将推动金银比下降，因此白银上涨空间超过黄金。


　　总结来看，短期内市场计价的美联储年内降息多档的预期偏于乐观，目前美联储的货币政策导向可以概括为加息临近终止、降息仍然偏早。
若后续欧美银行业流动性危机并未蔓延，待到避险情绪逐渐平息后，基于对于通胀结构的考量和判断，我们认为市场目前定价的美联储3季度开启降息周期的判断过于激进，面临修正的可能性。
未来1—2个月美债收益率和美元指数会随着美联储经济数据的公布而逐渐修正此前的乐观降息预期。
而中长期来看，随着通胀下行，美欧逐渐停止加息的大逻辑不改，且央行购金行为也为贵金属提供了潜在升值动能，因而我们维持对于贵金属中期乐观的判断，贵金属长线仍有较大上行空间，可保持回调后逢低买入的布局思路。